在外部市場(chǎng)風(fēng)云變換，內(nèi)部板塊深入回調(diào)之際，醫(yī)療器械板塊正在迎來強(qiáng)勢(shì)反攻，在國慶節(jié)前連續(xù)大漲一周，大幅跑贏同期大盤表現(xiàn)，似乎也不斷孕育著新的投資機(jī)會(huì)。其中，深入布局結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療領(lǐng)域的健世科技-B(9877.HK)今日正式登陸港交所，發(fā)售價(jià)格為每股27.80港元。那么，這家創(chuàng)新醫(yī)療器械公司價(jià)值幾何？ 

醫(yī)療器械板塊迎風(fēng)起

(相關(guān)資料圖)

從行情上來看，在外部美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息疊加地緣政治動(dòng)蕩因素下，相較于恒生指數(shù)屢創(chuàng)新低，9月以來醫(yī)療器械板塊則是走出獨(dú)立行情，強(qiáng)勢(shì)反彈。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療器械指數(shù)（995023.SSI）自26日起區(qū)間最大漲幅超過10.39%。 

實(shí)際上，自2021下半年以來，醫(yī)療器械板塊一直處于深度回調(diào)期。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日收盤，醫(yī)療器械板塊PE(TTM)為19.97倍，處于近十年以來最低位置。與此同時(shí)，公募基金配置也處于近十年來的低位。 

德邦證券認(rèn)為，復(fù)盤醫(yī)療器械板塊 15 年行情，醫(yī)療器械板塊每一次情緒冰點(diǎn)均為配置機(jī)會(huì)，當(dāng)前或?yàn)樾乱惠嗎t(yī)療器械板塊牛市起點(diǎn)。在2018/2012/2015/2019年四次醫(yī)療器械板塊觸底后，都在政策與大環(huán)境的邊際改善下，迎來了底部反轉(zhuǎn)行情。 

當(dāng)前環(huán)境下，醫(yī)療器械板塊已經(jīng)處于“估值大底+配置低位+情緒冰點(diǎn)”的狀態(tài)。隨著政策端不斷釋放積極信號(hào)（如財(cái)政貼息貸款助力醫(yī)療新基建、骨科集采溫和優(yōu)于預(yù)期等），公共衛(wèi)生防控也得到顯著進(jìn)展，醫(yī)療器械板塊有望迎來新一輪強(qiáng)勢(shì)期。 

從投資角度來看，在醫(yī)療器械板塊極具配置吸引力之時(shí)，可以從中選擇下一輪板塊強(qiáng)勢(shì)的潛力標(biāo)的。筆者認(rèn)為，在醫(yī)改浪潮中，擁有全球化創(chuàng)新類的醫(yī)療器械企業(yè)有望脫穎而出，其中可以觀察結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療領(lǐng)域的潛在龍頭健世科技。 

圖表一：醫(yī)療器械指數(shù) 

數(shù)據(jù)來源：WIND，格隆匯整理 數(shù)據(jù)截至2022年9月30日 

全球化創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)勁

為何可以關(guān)注健世科技，筆者認(rèn)為，公司符合全球化創(chuàng)新的投資邏輯，發(fā)展?jié)摿邆湎胂罅Α?nbsp;

首先，公司的創(chuàng)新能力強(qiáng)。作為創(chuàng)新醫(yī)療器械的新秀，健世科技的研發(fā)布局就瞄準(zhǔn)First-in-Class類產(chǎn)品，創(chuàng)造多個(gè)行業(yè)內(nèi)“第一”。 

作為瞄準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性心臟病介入領(lǐng)域的醫(yī)療器械玩家，健世科技針對(duì)不同類型結(jié)構(gòu)性心臟病（包括三尖瓣疾病、主動(dòng)脈瓣疾病、二尖瓣疾病及心力衰竭）研發(fā)出一系列治療解決方案，在研產(chǎn)品共計(jì)10款，是目前國內(nèi)唯一一家在三尖瓣、二尖瓣、主動(dòng)脈瓣和心力衰竭領(lǐng)域均有自主研發(fā)產(chǎn)品并且已經(jīng)完成臨床植入手術(shù)的公司。 

其中，核心在研產(chǎn)品LuX-Valve經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換系統(tǒng)更是瞄準(zhǔn)廣闊的臨床需求，獲得國家藥監(jiān)局以及美國FDA關(guān)于創(chuàng)新能力的認(rèn)可，未來獲批將有望成為全球首批、中國首款進(jìn)入商業(yè)化的經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換產(chǎn)品。三尖瓣疾病發(fā)病率高，且全球范圍內(nèi)尚無有效的治療手段，LuX-Valve有望填補(bǔ)全球巨大的市場(chǎng)空白，并享有較長一段時(shí)間的市場(chǎng)獨(dú)占期，憑借明確的營收利潤及高市場(chǎng)份額對(duì)后來者競(jìng)品形成有效護(hù)城河，競(jìng)爭壁壘性高。 

另一款核心產(chǎn)品Ken-Valve是健世科技為治療重度主動(dòng)脈瓣返流（或與主動(dòng)脈瓣狹窄合并）而設(shè)計(jì)的自主開發(fā)的第一代經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣置換系統(tǒng)，同樣具有較強(qiáng)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。 

圖表二：健世科技創(chuàng)新能力

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，格隆匯整理 

除了核心在研產(chǎn)品LuX-Valve與Ken-Valve，健世科技憑借多年的技術(shù)研發(fā)積累形成了針對(duì)各類結(jié)構(gòu)性心臟病的廣泛產(chǎn)品組合，力圖抓住市場(chǎng)空缺滿足結(jié)構(gòu)性心臟病患者的醫(yī)療需求。為滿足研究的深入探索，公司同步建成了能夠轉(zhuǎn)發(fā)研發(fā)概念的研發(fā)平臺(tái)，支撐后續(xù)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品集群。 

圖表三：健世科技在研產(chǎn)品管線 

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，格隆匯整理 

其次，公司有較強(qiáng)的出海潛力。健世科技的核心在研產(chǎn)品LuX-Valve有望成為全球首批、中國首款獲準(zhǔn)商業(yè)化的經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換產(chǎn)品，而Ken-Valve有望將成為中國第二、全球第三個(gè)用于治療重度主動(dòng)脈瓣返流的主動(dòng)脈瓣置換產(chǎn)品，上述特征均賦予了健世科技產(chǎn)品在全球范圍的稀缺性。鑒于結(jié)構(gòu)性心臟病在全球范圍內(nèi)隨著人口年齡增長發(fā)生率逐年上升，而當(dāng)前全球范圍內(nèi)安全有效的療法卻相對(duì)匱乏，因而在海外市場(chǎng)存在較大的市場(chǎng)缺口，健世科技圍繞結(jié)構(gòu)性心臟病的產(chǎn)品群自帶較大的海外市場(chǎng)需求優(yōu)勢(shì)。 

另一方面，健世科技大部分產(chǎn)品自研發(fā)階段布局的就是全球化策略，已預(yù)見性地在十余個(gè)國家地區(qū)取得了知識(shí)產(chǎn)權(quán)、布局了專利池。其產(chǎn)品臨床試驗(yàn)亦在堅(jiān)定執(zhí)行全球化策略，多款產(chǎn)品已在全球多地進(jìn)行注冊(cè)臨床試驗(yàn)，為產(chǎn)品后續(xù)在全球?qū)崿F(xiàn)同步商業(yè)化做準(zhǔn)備。以核心產(chǎn)品LuX-Valve為例，該產(chǎn)品早在2019年便于加拿大進(jìn)行早期可行性臨床試驗(yàn)。第二代經(jīng)導(dǎo)管三尖瓣置換系統(tǒng)LuX-Valve Plus試驗(yàn)前期已進(jìn)入加拿大，今年七月進(jìn)入歐洲、九月進(jìn)入德國，同月在美國成功為多例三尖瓣重度反流患者完成了微創(chuàng)三尖瓣置換手術(shù)。公司未來亦計(jì)劃著在法國及西班牙等國家開展更多植入手術(shù)試驗(yàn)。產(chǎn)品在北美、歐洲等發(fā)達(dá)國家地區(qū)均獲得高度認(rèn)可。隨著海外各地試驗(yàn)進(jìn)程的推進(jìn)，健世科技有望發(fā)揮自身海外市場(chǎng)需求優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的出海。 

最后，創(chuàng)新能力與出海潛力共同為健世科技構(gòu)成了立體化的收入結(jié)構(gòu)。從產(chǎn)品覆蓋面來看，健世科技是國內(nèi)唯一一家在三尖瓣、二尖瓣、主動(dòng)脈瓣和心力衰竭領(lǐng)域均有自主研發(fā)產(chǎn)品完成臨床植入手術(shù)的公司。豐富的在研產(chǎn)品管線一方面對(duì)公司的關(guān)聯(lián)技術(shù)積累有極大的推進(jìn)作用，另一方面會(huì)形成豐富的產(chǎn)品組合，使得公司能夠滿足結(jié)構(gòu)性心臟病這個(gè)龐大的患病群體，也避免因?yàn)椴糠之a(chǎn)品缺失而錯(cuò)失市場(chǎng)。 

圖表四：健世科技主要產(chǎn)品構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書，格隆匯整理 

而產(chǎn)品全球化策略則有助于公司面向更多的國家與地區(qū)，一方面擴(kuò)大了公司收入來源，另一方面也平滑了公司業(yè)績，不會(huì)因一國一地的政策變化明顯影響公司業(yè)績。立體化的收入結(jié)構(gòu)使得健世科技的未來業(yè)績擁有更為明確平穩(wěn)的預(yù)測(cè)。 

小結(jié)

總體來看，健世科技當(dāng)前展示出來的創(chuàng)新能力與出海潛力，有望在下一輪醫(yī)療器械板塊行情中脫穎而出。從長遠(yuǎn)來看，隨著公司商業(yè)化進(jìn)程緊湊推進(jìn)，創(chuàng)新能力與出海潛力將轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)業(yè)績，而其立體化的收入結(jié)構(gòu)有望帶來更優(yōu)的現(xiàn)金流，值得期待。

關(guān)鍵詞： 醫(yī)療器械強(qiáng)勢(shì)反攻 結(jié)構(gòu)心臟病介入潛在龍頭健世科技-B（98