11月8日，知名私募半夏投資的創(chuàng)始人李蓓現身路演現場。

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先A股，后港股，最后商品

李蓓在路演中表示，先做多A股，然后做多港股，最后做多商品。

這樣做的原因在于：第一，港股它沒有流動性改善的層面，A 股有流動性寬松利率下行的支撐，港股沒有，港股是面臨著美元利率，美元利率還在上升。

第二，港股的結構里頭更多的是比如說銀行、地產、消費，這些都是后周期，而 A 股的結構里頭先周期的東西更多一些。

具體做法上，李蓓認為：1)  首先要控制進倉，太高的話震蕩的過程比較痛苦。2)  第二使用衍生工具，考慮使用雪球。3) 無論市場有多好的機會，都不會放松自己的風控標準。

當前機會大于風險

對于當下的市場，李蓓認為，現在的確處于一個機會大于風險階段，需要再耐心的等待震蕩磨底的過程。這個會比較有機會，而且震蕩磨底的過程可作為的，可以通過一些工具和手段，有可能實現一個收益率的慢慢積累。

市場總體來說下跌空間是有限的，應該就在10%，所以未來幾個月是一個震蕩的磨底的過程。震蕩磨底有兩個含義，第一個是不要太悲觀，第二個是市場反彈的時候也不要太激動。

李蓓認為，當前市場參與者其實已經過度悲觀了，已經提前反映了未來一年的利率下行，具體表現為：

1)   市場情緒悲觀，提前反應了利率下行。

2)   市場估值已經非常具有吸引力。

對于經濟未來的走向，李蓓表示，不覺得中國會失去10年或者20年，制造業(yè)的新的一輪投資的周期，同時還有新興市場的一種規(guī)劃和工業(yè)化帶來的需求，所以可以使經濟持續(xù)的上升。在這個過程中間，其實中國這一波的競爭力提升了，份額提升，后續(xù)不僅僅是股票，商品也會是長期牛市，利率會大周期上行。

下一輪需求來源：

新興市場城鎮(zhèn)化和工業(yè)化、全球的產能投資周期

從需求周期來看，李蓓認為，下一輪需求來源之一是新興市場城鎮(zhèn)化和工業(yè)化。

印度現在基本上是這一輪最大的贏家，因為印度可以降低成本，也可以保障供應鏈的安全，加上還有東南亞、印尼、越南、菲律賓、緬甸，一大堆新興市場作為一個整體，顯然現在印度的角色就很像中國在 2000 年左右的角色，后面大概率印度就會加速城鎮(zhèn)化和工業(yè)化。

現在為什么還感受不到，主要就是因為中國的需求在快速的下滑，美國也面臨著所謂的衰退的壓力，到了明年年中，中國的房地產差不多見底了，美國的衰退也基本上兌現了，大家就會發(fā)現印度等新興市場的增量有可能成為全世界的主要矛盾了。

此外，下一輪需求來源之一是全球的產能投資周期。

中國的制造業(yè)投資的增速在 05 年到 11 年高達 30%，后面一路下滑，到 2020 年是負的，這兩年小幅上升。所謂的朱格拉周期，它的下降周期能夠長達 10 年，它的上升周期應該至少是若干年。從貸款的角度，看到了一些先行指標的跡象。政策是非常鼓勵制造業(yè)新增貸款，所以新的一輪制造業(yè)周期它就已經開始了。

美國的制造業(yè)的產能利用率，現在是在過去十幾年的最高水平，它的產能利用率非 常高，所以現在制造業(yè)的盈利能力是很強的。美國當前制造業(yè)利潤占 GDP 的占比是 過去 30 年的最高水平，所以高的產能利用率去產能同時高的盈利能力就決定了其實制造業(yè)的投資會持續(xù)一段時間，無論是中國還是美國，其他地方一樣符合印度產業(yè)轉移，所以這個是需求的第二個來源。

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