隨著人口老齡化加劇、電子產(chǎn)品的興起，眼科患病人數(shù)持續(xù)增長，疊加居民健康意識增強，眼科醫(yī)療需求旺盛，并推動眼科醫(yī)療市場高速成長。眼科行業(yè)也因其高成長、高壁壘的屬性，成為資本市場青睞的一大黃金賽道。眼科又被細分為眼科器械、眼科藥物和眼科服務三個細分行業(yè)。其中，高視醫(yī)療科技有限公司（“高視醫(yī)療”，02407.HK）為眼科醫(yī)療器械領域的一家頭部公司。目前，該公司正處于赴港IPO招股沖刺階段。

(資料圖片僅供參考)

高視醫(yī)療是一家全面的眼科醫(yī)療器械公司，產(chǎn)品涵蓋眼科醫(yī)療器械用于診斷、治療或手術的所有七個眼科亞專科。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2021年的收入計算，其是中國眼科醫(yī)療器械市場最大的本土參與者，是包括外資企業(yè)在內的第四大參與者。

針對高視醫(yī)療于港交所網(wǎng)站披露的招股書，市場上關于公司“資不抵債”、“業(yè)績虧損”的消息甚囂塵上。然而，業(yè)內人士表示，此系市場的誤讀。

優(yōu)先股公允價值變動導致市場誤讀，經(jīng)調整凈利潤逐年增加

和此前港股上市的小米、美團等公司一樣，高視醫(yī)療存在由于過往融資發(fā)放給投資人的“優(yōu)先股”公允價值增加而帶來的非經(jīng)營性虧損。

根據(jù)國際會計準則(IFRS)，會將可轉換可贖回優(yōu)先股歸類為以公允價值計量的金融負債，后續(xù)計量將根據(jù)對公司價值的評估，相應地將優(yōu)先股的公允價值變動計入企業(yè)的當期損益。“優(yōu)先股公允價值變動損益”非業(yè)務虧損。一般來講，融資越多、估值增長越多的公司越會錄得大額優(yōu)先股價值變動虧損。估值增長快的公司，這個數(shù)字可能會非常巨大，而這個數(shù)字越大，越能說明這家公司的價值增長快。

由于高視醫(yī)療的估值逐年上行，該部分優(yōu)先股的公允價值不斷增長，導致計入大額虧損。而之所以說此“虧損”并非真正的虧損，因為一方面，參考公司現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)該筆虧損從未對公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物產(chǎn)生過影響，屬于非付現(xiàn)、僅體現(xiàn)于報表層面的“損益”，不涉及公司經(jīng)營實質；另一方面，待公司上市后，優(yōu)先股均會轉為普通股，該科目不再對報表產(chǎn)生影響，該虧損也將清零并不再產(chǎn)生。

（數(shù)據(jù)來源：高視醫(yī)療注冊版招股書）

從招股書中可以看到，2021年，高視醫(yī)療優(yōu)先股的公允價值虧損為人民幣3.76億元，較2019年及2020年數(shù)額大幅增加，這是導致公司當前出現(xiàn)虧損的主要原因。排除這一極具干擾性的公允價值變動因素，2019-2021年，高視醫(yī)療經(jīng)調整凈利潤為人民幣1.45億元、1.18億元及1.71億元。截至2022年6月30日止六個月公司經(jīng)調整期內凈利潤凈額為9.05億元，較2021年同期上漲88%。

此外，由于優(yōu)先股在資產(chǎn)負債表內是作為非流動負債項下的科目進行列示的，所以隨著其公允價值的持續(xù)上升，該筆負債的金額也是不斷擴大，導致公司出現(xiàn)“資不抵債”的假象。

（數(shù)據(jù)來源：高視醫(yī)療注冊版招股書）

2019年、2020年以及2021年，高視醫(yī)療的可轉換可贖回優(yōu)先股的所對應的負債分別為6.44億元、6.63億元以及16.60億元，導致同期公司分別有凈負債0.70億元、凈資產(chǎn)0.48億元及凈負債6.33億元。截至2022年6月30日止六個月，公司可轉換可贖回優(yōu)先股對應的負債為17.85億元，導致公司同期凈負債為6.98億元。若扣除該筆非流動負債對資產(chǎn)負債表的影響，公司將始終處于凈資產(chǎn)狀態(tài)，且凈資產(chǎn)持續(xù)擴大，足以證明其資本結構具備穩(wěn)健性。

全面產(chǎn)品組合打造領先市場地位，營收穩(wěn)步增長自研產(chǎn)品貢獻不斷擴大

從行業(yè)角度看，由于眼科醫(yī)療器械的研發(fā)及制造十分復雜，需要極高的技術，并且涉及包括材料科學、光學、精準設備制造及信息技術設備行業(yè)等不同領域的應用，是公認的高技術壁壘行業(yè)。因此，大多數(shù)眼科醫(yī)療器械公司僅專注于部分類型的眼科醫(yī)療器械領域，高視醫(yī)療正是極少數(shù)能夠全面覆蓋眼科所有亞專科的公司。

憑借全面的產(chǎn)品組合，高視醫(yī)療能夠向客戶提供最新的全面產(chǎn)品與服務，充分滿足臨床需求，建立起客戶的忠誠度，不斷鞏固其在眼科醫(yī)療市場上的市場領先地位，并抵住了疫情之下許多醫(yī)院公開招標程序暫停以及手術量下降的壓力，實現(xiàn)了穩(wěn)健的營收表現(xiàn)。2019-2021年，公司的收入分別為人民幣11.07億元、9.62億元及12.98億元，截至2022年6月30日止六個月則實現(xiàn)收入5.78億元。

盈利方面，2019-2021三年公司的毛利分別為人民幣4.63億元、4.36億元、6.09億元，和2021年上半年的2.70億元及2022年上半年的2.81億元。此外，公司的毛利率由2019年的41.9%上升至2020年的45.3%、2021年的46.9%，并進一步上升至2022年上半年的48.7%，公司的盈利能力正穩(wěn)步向好。

值得一提的是，高視醫(yī)療的自研實力正不斷增強。該公司在2020年以及2021年完成收購羅蘭及泰靚，進一步拓展了公司在眼科器械產(chǎn)品的覆蓋，為其構建強大的自有產(chǎn)品組合打下基礎。招股書數(shù)據(jù)顯示，該公司自研產(chǎn)品銷售比重持續(xù)增加，來源于自有產(chǎn)品的收入占比從2019年的1.1%，大幅擴大至2022年上半年的29.5%，顯示高視醫(yī)療在內生增長方面已經(jīng)取得了良好的發(fā)展成效，有望實現(xiàn)和經(jīng)銷業(yè)務的同步發(fā)力，提高中長期盈利能力。

展望未來，隨著中國人口老化及過度用眼的人數(shù)不斷上升，中國眼科醫(yī)療器械市場預期將由2021年的人民幣163億元上升至2025年的人民幣304億元，復合年增長率為16.8%。高視醫(yī)療作為眼科醫(yī)療器械行業(yè)的先鋒企業(yè)，憑借全面的產(chǎn)品組合，已經(jīng)在該行業(yè)建立了領先的市場地位。公司有望受益于行業(yè)的高景氣趨勢，繼續(xù)擴大其市場份額，加快成長步伐。

關鍵詞： 撥開優(yōu)先股公允價值變動迷霧 看高視醫(yī)療（2407.HK）基本