近年來，雖然在人口老齡化的大環境下，我國癌癥發病率逐年升高。但隨著臨床治療的技術手段不斷升級發展，許多患者能夠通過規范化的診療和日常健康管理，實現長期帶瘤生存，腫瘤診療正逐步進入慢病化管理時代。

回到市場上來看，提出腫瘤慢病化治療的思路迪醫藥于今日上市，每股定價24.98港元，一手500股，獲中金公司和中信建投國際兩大知名投行保駕護航，成為港股市場中腫瘤慢病化治療第一股。從暗盤情況來看，據富途牛牛顯示，思路迪醫藥暗盤高開8.5%，最終收漲16.29%，表現亮眼。

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隨著國內防疫政策精準化等多重拐點出現，提振了港股市場投資者信心，港股市場正迎來估值修復行情。我們不妨就此來探討一下思路迪醫藥的內在價值以及此次上市背后所蘊藏的投資機會。

1、以創新為本，實現商業化自我造血

前期受多種宏觀因素影響，創新藥板塊市場持續震蕩調整。在此環境下，一家創新藥企的藥物差異化創新性及藥物最終能否落地實現兌現，成為投資者們最關注的事情。

然而現在市場中仍有許多Biotech沒有一款產品獲批上市，不同于此，思路迪醫藥不僅擁有具備差異化優勢的創新性產品，還成功將其實現商業化兌現。

作為專注腫瘤治療領域的創新藥公司，思路迪醫藥自2014年成立起就以“幫助癌癥患者活得更久更好”為愿景，致力于為癌癥患者，尤其是那些需要長期治療的患者研發腫瘤藥物。

以其核心產品恩沃利單抗為例，相較市場中其他上市的單抗產品，思路迪醫藥的恩沃利單抗有著多項“首個”稱號，直接體現出差異化和稀缺性的創新研發實力：

其一，恩沃利單抗是全球首個皮下注射的PD-L1藥物。當前全球已上市的PD-(L)1單抗均為靜脈注射，對于靜脈不耐受的患者，皮下注射是剛需。而所有PD-(L)1長期使用，注射時間長，使用不方便。而皮下注射安全有效，且使用更加便捷，未來更是有望實現居家給藥，大大提高了患者生存質量。

其二，恩沃利單抗是首個僅需30秒便能完成注射給藥的單抗。相較于其他單抗產品平均1-2小時的靜脈注射時長，恩沃利單抗30秒完成注射給藥能大幅減少單個患者的給藥時間，用藥劑量低，更好減少患者的用藥負擔。

其三，恩沃利單抗是中國首個國產PD-L1抑制劑。在恩沃利單抗獲批之前，暫無任何國產PD-L1單抗在國內獲批上市。

其四，恩沃利單抗是中國首個且唯一一個取得跨瘤種適應癥的免疫治療藥物。恩沃利單抗目前已獲批針對治療MSI-H/dMMR的成人晚期實體瘤患者，包括既往經過氟尿嘧啶類、奧沙利鉑和伊立替康治療后出現疾病進展的晚期結直腸癌患者，以及既往治療后出現疾病進展且無滿意替代治療方案的其他晚期實體瘤患者。

其五，恩維達也是唯一一個中國PD-(L)1中first in human 在美國完成，一期高劑量組有日本臨床數據的產品，這為恩維達的海外商業化之路奠定了堅定的基石。

同時值得一提的是，從去年12月恩沃利單抗正式上市實現商業化銷售起，思路迪的自身造血能力逐步提升，財務結構正不斷優化。據招股書顯示，恩沃利單抗在去年上市僅一個月的時間中，銷量就達到12000支，創下了6030萬元的銷售收入，遠高于同類競品在2021年的月平均銷售額。截至今年5月31日止五個月，恩沃利單抗也取得了32000支的良好銷量表現，收入增長至1.61億元，少見的18A公司上市就有超過兩億的產品銷售額。

從盈利能力角度來看，相較于其他同業公司自主建立銷售團隊，思路迪選擇與老牌藥企先聲藥業合作，借助其成熟豐富的渠道資源銷售恩沃利單抗。這極大的減少了公司鋪排銷售渠道的成本，從而更好的提高利潤。

招股書顯示，截至2021年12月31日止年度以及截至今年5月31日止五個月，思路迪毛利分別約為5598.3萬元及1.5億元，毛利率高達近93%，展現出較強的盈利能力。

2、加速向Biopharma進階，資本助力價值釋放

毫無疑問，恩沃利單抗的上市助力思路迪醫藥打開了從Biotech向Biopharma進階的道路。

相較于Biotech更聚焦于早期研發階段，思路迪醫藥全方位的從研發、生產及商業化方面提高自身的綜合平衡能力，全面向Biopharma升級。

于研發方面，除了已商業化產品恩沃利單抗以外，思路迪醫藥持續加大研發投入，通過自研及合作的方式建立起一條擁有11款候選藥物的多元產品管線。其中包括腫瘤免疫單藥治療、具有可與管線產品聯用的作用機制的候選藥物及疼痛管理資產，覆蓋廣泛適應癥。

例如，公司的多肽抗癌疫苗3D189正由公司的合作伙伴SELLAS Group在美國及歐洲進行的治療急性髓性白血病(AML)的III期關鍵試驗；3D229也已在中國啟動治療鉑類耐藥性卵巢癌(PROC)的III期臨床試驗，即將步入收獲期。

資料來源：招股書

于生產方面，思路迪醫藥自主建造并與CMO合作，持續擴大商業化產能，以滿足所有管線產品的商業化生產需求。據悉，目前公司正在江蘇建造總面積為65637.97平方米的內部生產設施，預計在2024年前正式投入運營，總產能將達到6000升。

于商業化銷售方面，思路迪醫藥不僅已經成立了專門負責管線產品商業化的銷售及營銷部門，同時還與業內成熟的老牌藥企進行合作，借助其豐富的渠道資源，加速產品商業化銷售，進而打造公司品牌影響力。

整體而言，創新藥企的競爭越來越體現在體系優勢的比拼上，只有具備全產業鏈體系化優勢才能占據中國以及全球市場的一席之地。思路迪醫藥加速提升研發、生產及銷售一體化實力，當前已經擁有了Biotech成長為Biopharma的必要條件。

3、小結

長期來看，一方面，商業化上市產品為思路迪醫藥在研管線提供穩定現金流支撐；另一方面，研產銷一體化能力為思路迪醫藥未來可持續發展奠定了堅實的基礎，產品成熟度高，靶點經驗證，風險相對較小。

聚焦到投資視角上，思路迪醫藥早前已獲泰格醫藥、先聲藥業等多家知名藥企和投資機構的加持，側面印證了業內專業人士看好公司后續上市的估值提升潛力。在市場出現回暖跡象之時，相信思路迪醫藥在資本助力下登陸港股市場，估值水平將獲得進一步提升。

關鍵詞： 腫瘤慢病化治療先行者 思路迪醫藥（1244.HK）赴港上市成