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投資要點
自主品牌處于高端車周期起點。我們在《高端化專題：自主品牌豪華時代開啟》中提到，2023 年以來，PHEV 成為電動化總量和高端化結(jié)構(gòu)的主要增長推動力。主要的原因有兩個：第一、PHEV 在平替合資燃油車方面表現(xiàn)出性價比；第二、PHEV 為自主高端化進程提供了一條簡單、可復(fù)制的路徑。
長城處于電動化和高端車拐點。2023 年以來，隨著PHEV 車型的導(dǎo)入，長城的電動化和高端化正迎來拐點。長城的電動化率從年初的10%提升至接7 月份接近30%；僅坦克500 PHEV 一款高端車的銷量就有希望超越上一代咖啡系列三款車的銷量之和。在PHEV 紅利下，長城的電動化和高端化有希望持續(xù)超預(yù)期。
長城的支撐和彈性：我們認為未來一段時間長城的投資機會來自于：非承載式車身貢獻安全邊際，高端化貢獻彈性。作為未來一段時間高端PHEV 供給最多的車企之一，只要有1-2 款車型銷量爆發(fā)，公司就有可能帶來大級別的機會投資機會
投資建議：我們預(yù)計2023-2025 年公司的歸母凈利潤分別為56 億，102 億和131 億。我們認為長城有希望在高端車周期中超預(yù)期，可能存在大級別的投資機會。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：銷量不達預(yù)期、高端化不達預(yù)期、價格戰(zhàn)超預(yù)期
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