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8/1-8/27，恒生指數回調約10.57%。一方面是由于美國國債收益率上漲所致，近期美國財政部在Q3或將大幅增加美債的供給，同時美國目前經濟基本面依舊強勁，為美債收益率提供支撐。另一方面，國內經濟處于緩慢復蘇階段，市場期待更多穩增長政策。8月上半月公布國內7月金融和經濟數據、8月下半月A股和港股上市公司半年報密集披露也對港股走勢有一定影響。

港股短期跑贏A股。在8月21日-8月27這周，在外資流出等背景下，滬深300回調1.98%，而恒生指數略微上漲0.03%，具有離岸屬性的港股短期跑贏A股，或說明港股呈現了部分底部特征。

近期多指標體現港股已處于或接近相對底部區間：（1）市盈率：當恒生指數PETTM接近過去20年均值-1個標準差時，則市場往往處于底部區域，過去20年恒生指數PETTM均值-1標準差約為9.02倍，截至2023/8/28，恒生指數PETTM為8.63倍，體現目前恒指可能接近或者處于底部區間；（2）風險溢價：當風險溢價接近過去20年均值加2個標準差（11.47%）時，港股往往處于底部。2023年8月28日恒生指數風險溢價僅為7.38%，從風險溢價角度來看，港股距離底部仍有一定距離；（3）成交額：在港股處于底部時，恒指成交額往往也處于區間底部。從2022年年底至今，恒生指數20天移動平均成交額整體持續下降，最大下降幅度為33%，或體現市場正在接近底部區間。（4）美元指數：當港股處于底部區間時，美元指數往往正處于或即將處于下行區間。目前美元指數正處于下行階段，未來若美聯儲加息停止得到確認，美元指數或將繼續走弱，有利于港股筑底反彈。

近期資本市場方面政策有利于市場止跌。A股調降印花稅對港股長期影響要結合其他因素考慮，但是作為政府提振市場政策“組合拳”的重要內容之一，有利于市場止跌。8月27日，財政部宣布自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。同時證監會也宣布階段性收緊IPO節奏、進一步規范股份減持行為、調降融資保證金比例，支持適度融資。

我們此前認為7月政治局會議召開后港股大漲或代表港股政策底已經形成，但是政策底并不一定代表絕對的市場底；我們認為當前反彈級別或將不是年內最強，而今年四季度可能有機會出現大反彈或反轉（市場底確認、政策預期強化、經濟數據改善等因素共振仍需要一定時間），所以市場底之后的大級別行情仍需要等待，但這種考慮并不影響看好當下技術反彈。9月份，股市未來若遇到披露的部分金融或經濟數據不佳、股市反彈遭遇技術阻力位、中秋疊加國慶假日資金避險、以及海外地緣超預期事件等因素，仍有可能反復磨底。不過利好因素是，目前港股市盈率、成交額、美元指數均體現港股或已處于筑底階段。

就節奏而言，我們認為9月港股若有反彈，9月后期或仍可能出現震蕩，除了市場底還沒有取得共識、股指上方累積套牢盤等因素，A股和港股投資者面臨中秋和國慶長假的避險效應-A股若走弱可對港股產生影響，且假期或在一定程度上影響南下資金在節前和節后的行為。9月中秋緊貼國慶假期，9月后期投資者避險情緒或增加，或將導致A股投資者賣出股票以避免長假期間消息面出現不確定性。即使港股國慶假期沒有A股國慶假期長，但若A股下跌可能對港股產生負面影響，而且若港股通因A股假日關閉時間較長，也或將在一定程度上直接影響南下資金行為。國慶節假期之后的短期行情仍依賴于國慶期間消息面。

我們認為隨著時間推移，市場底可能在9-10月得到持續確認，跌出來的低位機會若還可能配合政策預期強化或經濟數據改善，則更有利于今年四季度港股出現大反彈或反轉的概率提升。一方面港股因流動性相對不足可能彈性更大，如果絕對市場底的點位低，出現跌出來的機會，就可能不一定要求經濟狀態發生大幅變化也能上漲；另一方面也要防止年底美國經濟走弱導致美股下跌的風險或者明年1季度我國臺灣地區選舉以及俄羅斯大選是否會從地緣的角度影響港股在年底的風險偏好，屆時需要密接關注行情的持久性。

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