近期，PTA與乙二醇價差持續走強，目前PTA2309合約與乙二醇2309合約價差穩步上行至1800元/噸一線，創近一年新高。

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紫金天風期貨分析師劉思琪表示，近期整體宏觀情緒轉好，能化品種重心集體上移。原油價格大幅上漲，汽油供應緊張，高辛烷值芳烴產品維持強勢。乙二醇在6月超跌后，受煤價反彈、計劃外檢修增加影響，也出現振蕩上移。但受高庫存壓制，乙二醇向上驅動不足，漲幅有限。作為芳烴系油化工品的一員，PTA受成本端原油、芳烴緊張支撐，重心不斷上移，因而出現了PTA與乙二醇價差創新高的情況。

事實上，通過梳理，期貨日報記者觀察到，PTA與乙二醇價差今年以來波動較大。其中，二季度出現過一次快速走高，之后持續回落至900元/噸以下。

“此輪品種間價差的波動是由PTA的流動性由緊轉松導致的，另外有4月份之后PX價格回落的影響。5月中旬至今持續反彈，但走勢較二季度稍顯平緩，目前二者價差達到1800元/噸一線，主要是PTA的原料PX強于乙二醇原料石腦油所致。”國投安信期貨化工首席分析師龐春艷表示。

在龐春艷看來，二者價差的極值往往出現在某個品種的供需矛盾凸顯時，比如今年二季度PTA流動性緊張引發的價差走高，但二季度后期至今出現的價差走高是由二者的原料強弱導致的。具體來看，PX表現明顯強于石腦油，二者價差從4月的400美元/噸附近擴大至450美元/噸以上。

“從歷史上看，兩撥價差極小值都出現在2021年。”大地期貨研究員馬俊逸表示，第一波在2021年2月底至3月初，當時乙二醇受寒潮天氣影響，整體供應減量明顯，庫存的持續下移導致乙二醇價格持續沖高。第二波發生在2021年10月—11月，當時動力煤價格上行，同時PTA整體庫存高企，原油受疫情影響支撐偏弱。成本端支撐分化的背景下PTA與乙二醇價差出現了兩次極小值。而價差最高值分別出現在2022年6月、今年3—4月及今年7月，除了調油邏輯帶動成本端估值支撐的情況外，今年3—4月的行情也有階段性PTA流通庫存偏少的因素加持。“整體來看，價差的極值情況要么出現在成本端明顯上移的背景下，要么出現在階段性供應減量、整體流通貨源偏緊的背景之下。”

“不難看出，PTA與乙二醇價差擴大的驅動因素主要有三個：一是原料端差異，原油強于煤炭；二是芳烴強于烯烴，芳烴調油需求強勁，烯烴化工需求不足；三是自身基本面差異，PTA平衡去庫，絕對庫存不高，而乙二醇港口顯性庫存處于高位，顯性庫存去化偏慢。三個因素同時存在時，兩者價差可能出現持續走強。”劉思琪稱。

據馬俊逸介紹，自2022年俄烏沖突發生以來，PTA與乙二醇的活躍合約價差持續處于歷史高位水平。這其中除了投產周期導致的整體低估值迫使乙二醇價格持續位于低位運行外，整體芳烴的強勢以及調油邏輯的驅動也使得PTA端（芳烴）相較乙二醇端（烯烴）估值更高。

“整體調油邏輯有所驅動時，亞洲出口至美國的芳烴量有所增加，整體輕重石腦油價差走強，而同向伴隨著PTA與乙二醇的價差走擴。此外，伴隨煤炭庫存的累積，乙二醇的另一成本端煤炭的價格下移，加劇了PTA與乙二醇價差的走擴。

當前，乙二醇整體處于過剩周期，港口顯性庫存去化較難，利潤處于低位，上下空間不大，因而整體波動較之前有所下降。“PTA與乙二醇價差驅動變量主要在PTA，在當前原油、汽油維持強勢下，PTA有可能跟隨成本波動，短期PTA與乙二醇價差仍維持高位。”劉思琪稱。

但在馬俊逸看來，下半年乙二醇在供應減量預期及投產接近尾聲的背景下，整體估值更具備優勢。“PTA在成本端PX供應增多、流動性緩解的背景下，整體估值會有所下移。而乙二醇下半年轉產及檢修偏多，有消息稱加拿大罷工會影響進口乙二醇數量，乙二醇在低估值下遠期價格仍具備修復動能，后期PTA與乙二醇價差可能有所收窄。”

龐春艷也認為，后市二者價差存在收窄的機會，關鍵變量在需求。“近期汽油走勢偏強，芳烴的調油需求令其價格跟隨油品市場走強，但該需求將隨著夏季汽油需求的結束而減弱，芳烴類的估值有下調的預期；石腦油主要的需求在化工品市場，但隨著天氣轉涼，或有一定比例可以進入汽油調和池，另外丙烷等作為裂解原料，替代作用也會減弱，石腦油的估值有望向上修復。因此，從調油需求看，PX與石腦油價差在8月份之后有縮窄的預期。”龐春艷認為，化工品的需求能如預期般走強，也將有利于石腦油估值的修復。但PX下游化工品的需求一直處于高位，向上修復的空間明顯低于其他烯烴類化工終端修復的空間。因此，后市PX與石腦油價差回落的可能性較大。

“從成本角度看，PTA與乙二醇的強弱關系或有改變。但從供需角度看，PTA依舊好于乙二醇，尤其是還有幾套大裝置沒有完成年度檢修，一旦檢修期集中，很容易再度引發PTA供需面緊張。”龐春艷表示，把握后期兩品種價差走勢主要看市場交易邏輯。“如果交易成本邏輯，則可把握空PTA、多乙二醇的階段性機會。如果PTA裝置集中檢修，則應該布局PTA價格走強帶來的價差上行。”她稱。

本文源自：期貨日報

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