【資料圖】
開源證券股份有限公司呂明,周嘉樂近期對(duì)箭牌家居進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2022年業(yè)績符合預(yù)期，智能化+全渠道布局拉動(dòng)成長》，本報(bào)告對(duì)箭牌家居給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.82元。
箭牌家居(001322)
2022年業(yè)績符合預(yù)期，智能化+全渠道布局拉動(dòng)成長，維持“買入”評(píng)級(jí)
2022年公司營收75.13億元（-10.27%），歸母凈利潤5.93億元（+2.75%），產(chǎn)品量價(jià)提升及盈利能力改善，拉動(dòng)利潤端實(shí)現(xiàn)正增長。2022Q4公司收入22.47億元（-18.50%），歸母凈利潤1.70億元（-32.57%），Q4收入及業(yè)績降幅明顯主要受疫情放開后感染擾動(dòng)以及公司采取積極促銷策略影響。下調(diào)盈利預(yù)測，并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為7.40/8.76/10.54億元（2023-2024年原值為8.25/10.39億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.77/0.91/1.09元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE27.1/22.9/19.0倍，智能化+全渠道布局將繼續(xù)拉動(dòng)公司成長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
收入：各品類及渠道營收承壓，智能產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升
分渠道看，零售/工程/電商渠道收入為30.6/18.5/10.5億元，同比-12.2%/-21.0%/-1.5%，公司重點(diǎn)發(fā)力渠道家裝及直營電商增速亮眼，分別同增9.2%/10.3%至10.5/7.0億元。分產(chǎn)品看，各個(gè)品類收入因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟疊加疫情影響同比下降，公司強(qiáng)勢品類衛(wèi)生陶瓷及五金龍頭降幅低于平均。智能產(chǎn)品方面，2022年實(shí)現(xiàn)收入18.88億元（-3.1%），占比同增1.84pct至25.12%，其中主要產(chǎn)品智能坐便器收入13.89億元，占比同增1.73pct至18.49%。
盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉高凈利率水平，費(fèi)用投入加大立足長期發(fā)展
公司盈利能力因高毛利智能產(chǎn)品收入占比提升同比改善。毛利率方面，2022年公司整體毛利率為32.85%，同增2.8pct，其中，智能化產(chǎn)品毛利率同增1.5pct至36.77%。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率上升7.8pct至為23.0%，主要系公司繼續(xù)加大研發(fā)投入及人才引進(jìn)投入，研發(fā)及管理費(fèi)用率分別同比提升1.1pct/2.2pct至4.5%/8.7%。綜合影響下，公司凈利率同比提升1.0pct至7.9%。
未來展望：智能產(chǎn)品發(fā)展可期，全渠道拓展持續(xù)推進(jìn)
我們認(rèn)為智能化產(chǎn)品品類不斷擴(kuò)張，產(chǎn)品力不斷迭代加強(qiáng)為公司發(fā)展核心，渠道擴(kuò)張則也是公司未來發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力之一，公司在三四線城市、縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)仍有較多銷售空白，背靠大體量的經(jīng)銷商（1980家）及終端門店數(shù)量（13378家），看好中短期內(nèi)公司下沉市場進(jìn)一步打開。業(yè)績層面看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，信息化、自動(dòng)化生產(chǎn)平臺(tái)搭建等控費(fèi)降本舉措持續(xù)推進(jìn)，公司盈利能力修復(fù)邏輯通順。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競爭惡化、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.09。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，箭牌家居（001322）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
