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民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對芳源股份進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：產品客戶定位高端，強化原材料布局保供降本》，本報告對芳源股份給出買入評級，當前股價為13.01元。
芳源股份(688148)
事件說明。公司發布2022年年報，全年實現營收29.35億元，同比+41.83%；實現歸母凈利0.05億元，同比-92.83%；實現歸母扣非凈利0.16億元，同比-75.45%。
22Q4業績。從Q4單季度看，公司營收10.5億元，同比+94.95%，環比+11.82%；歸母凈利潤為-0.17億元，同比-181.42%，環比-189.8%；歸母扣非凈利-0.06億元，同比+31.03%，環比-130%。
深耕三元前驅體，與松下深度合作匹配優質供應鏈。產品方面，公司深耕三元前驅體，22年營收24.53億元，占總營收的83.59%。其中NCA前驅體營收21.41億元，占比72.93%，同比+61.40%；NCM前驅體營收3.13億元，占比10.65%，同比-41.77%。從出貨量看，22年公司銷售NCA產品1.66萬噸，NCM產品0.3萬噸，保持良好供貨能力。客戶方面，公司定位于高端路線的高鎳NCA優質供應商，多年來與松下、貝特瑞、巴斯夫杉杉等國內外主流動力電池及正極材料廠商建立了緊密合作關系，且對松下實現超高鎳9系產品的批量出貨，大客戶戰略有效確保訂單穩定性及持續性。與此同時公司積極開拓其他客戶，有望推動業務規模進一步上量。
股權激勵等費用支出導致短期業績承壓，長期向好趨勢不改。根據2018年及2021年股權激勵方案確認的22年當期費用合計0.98億元，對公司22年利潤造成較大影響。隨著后續股權激勵費用攤銷逐步降低，業績壓力有望得到一定緩解。更進一步看，憑借深厚技術及充沛產能，公司與松下合作進入特斯拉供應鏈，在海外新能源汽車高增長趨勢下有望獲得更大的成長空間。
加快優質產能建設，強化原材料保供降本能力。產能方面，1）年產5萬噸高端三元鋰電前驅體產能項目已進入設備調試狀態，并逐步與客戶對接進行產線認證。2）與飛南資源、超成投資簽署合作框架協議，圍繞三元前驅體業務開展全方位合作，產能規劃5萬噸。原材料布局：1）1萬噸氫氧化鋰產能項目積極推進建設中，另外6000噸電池級單水氫氧化鋰建設項目已開工建設。2）公司擬投資建設年報廢30萬噸磷酸鐵鋰電池回收、年產8萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目。隨著原材料布局落地，公司成本優勢將逐步凸顯。
投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營收50.18/71.96/91.66億元，同比+71%/+43.4%/+27.4%；歸母凈利潤分別為1.57/3.19/4.37億元，同比+3172.7%/+103.6%/+37%。4月14日收盤價對應PE為42x/21x/15x，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，行業競爭加劇，原材料波動超預期，產能釋放節奏不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投證券朱玥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.47%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.33億，根據現價換算的預測PE為10.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為14.91。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，芳源股份（688148）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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