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申港證券股份有限公司曹旭特,盧宇峰近期對科博達進行研究并發布了研究報告《年報點評報告：毛利率短期承壓 新產品放量可期》，本報告對科博達給出買入評級，當前股價為54.32元。
科博達(603786)
事件：
公司發布2022年報和2023Q1季報。2022年公司實現營業收入33.84億元，同比增長20.57%，實現歸母凈利潤4.5億元，同比增長15.78%；其中2022Q4營業收入9.64億元，同比增長26.46%，環比增長2.97%，歸母凈利潤0.89億元，同比下降24.08%，環比下降45.36%。2023Q1公司實現營業收入9.13億元，同比增長24.03%，環比下降5.25%，歸母凈利潤1.32億元，同比增長43.78%，環比增長48.6%。
投資摘要：
新項目定點保持增長，新老業務同時發力。2022年公司獲得比亞迪、理想、小鵬、吉利等客戶新定點項目91個，預計整個生命周期銷量15000多萬只，其中寶馬、奧迪、德國大眾、Stellantis、戴姆勒、福特等客戶全球項目8個，預計整個生命周期銷量8700多萬只。寶馬CCE項目獲得未來10年寶馬新車型前燈和尾燈控制器。PDLC控制器產品獲得戴姆勒和福特全球項目定點，Smartlight擴展到一汽大眾、奧迪PPE全球平臺。截至2022年底，在研項目合計155個，預計整個生命周期銷量23000萬只，其中寶馬、保時捷、瑪莎拉蒂、奧迪、大眾、Stellantis、德國道依茨等客戶全球項目12個，預計整個生命周期銷量9500萬只。原定點項目量產放量，大燈控制器、電磁閥和電機控制系統業務收入同比分別增長20%、26%、33%。新業務陸續量產，氛圍燈、座艙數據電源產品、底盤控制器和智能執行器業務收入同比分別增長74%、81%、4445%、173%。
照明控制系統是基本盤，能源管理系統大幅增長。分產品看，2022年照明控制系統收入17.35億元，同比增長25.76%，除大眾外，寶馬、雷諾、福特燈控產品開始放量，氛圍燈、尾燈增速較快；電機控制系統收入6.22億元，同比增長2.88%，智能執行器收入增長迅速，但商用車相關產品收入有所下滑；能源管理系統收入1.24億元，同比增長81.24%，底盤控制器收入快速起量；車載電器與電子收入6.72億元，同比增長27.94%，電磁閥和USB貢獻主要增量；其他汽車零部件收入1.23億元，同比下降23.96%，主要受商用車銷量下滑影響。2023Q1照明控制系統、電機控制系統、能源管理系統、車載電器與電子和其他汽車零部件收入同比+25.73%、+19.71%、+120.98%、+13.51%和-4.1%。
毛利率2022Q4短期承壓，2023Q1恢復增長。2022年毛利率32.89%，同比下降1.67pct；其中2022Q4毛利率28.26%，同比下降5.55pct，環比下降6.77pct。我們認為主要是原材料價格上漲和能源管理系統占比提升導致。2022年照明控制系統、電機控制系統、能源管理系統、車載電器與電子和其他汽車零部件毛利率分別為30.99%、30.74%、16.05%、32.14%和46.47%，同比-2.06pct、-4.21pct、+15.84pct、-3.5pct和-1.56pct。2023Q1毛利率31.32pct，環比回升3.06pct。
研發保持高增，業務布局加速。2022年公司研發費用3.74億元，同比增長23.15%，研發費率11.06%，同比上升0.23pct；2023Q1研發費用0.96億元，同比增長15.15%，環比下降6.5%，研發費率10.51%，同比下降0.81pct，環比下降0.14pct。公司在底盤控制、車身域控、智能執行器精確控制、下一代大燈控制技術、座艙氛圍燈技術、座艙無線數據產品和車窗玻璃調控變色等關鍵技術領域不斷提升競爭力，進一步擴展新的產品線，提高單車價值量。公司投資設立日本全資子公司，計劃2023年完成歐洲工廠選址并開啟廠房建設工作，完成北美工廠可行性研究等準備工作；與控股股東共同設立上海科博達智能科技有限公司，布局智能駕駛業務；與新傳思科技股份有限公司共同設立嘉興科賽思智控技術有限公司，開展車載超聲波傳感器相關產品的研發、生產和銷售，積極布局感知融合硬件領域；設立科博達（安徽）汽車電子有限公司，主要面向比亞迪、安徽大眾、蔚來、長安等客戶市場，就近提供產品生產配套。
投資建議：
我們預測公司2023-2025年營業收入為43.1億元、53.9億元、67.2億元，同比增長27.5%、25%、24.6%，歸母凈利潤為5.6億元、6.9億元、8.3億元，同比增長23.7%、23.4%、21.5%，對應PE分別為39.9、32.3、26.6倍。考慮公司作為國內燈控龍頭，新產品新客戶拓展順利，給予公司2023年50倍PE的估值，對應股價68.91元，市值278.4億元，維持“買入”評級。
風險提示：
汽車銷量不及預期，匯率波動風險，客戶集中度較高風險，芯片短缺，原材料價格上漲，行業競爭加劇，技術迭代不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券蔣穎研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.54億，根據現價換算的預測PE為33.94。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為77.35。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科博達（603786）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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