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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對山西汾酒進行研究并發(fā)布了研究報告《公司點評：利潤超預期兌現(xiàn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進》，本報告對山西汾酒給出買入評級，當前股價為214.07元。

山西汾酒(600809)
簡評
公司近期有所回調(diào)，我們認為，當前無需悲觀看待公司的發(fā)展勢能與前進的方向。從歷史經(jīng)驗來看，白酒企業(yè)管理層稟賦固然是加分項，但品牌基礎和渠道管控能力才是長期優(yōu)勢。清香規(guī)模化擴張勢在必行，公司當前經(jīng)營發(fā)展已進入成熟階段，相關波動對公司整體影響實際低于市場預期。
經(jīng)營分析
當前清香規(guī)?；瘮U張趨勢仍在：長期來看，清香滲透率逐步向20%甚至以上提升，當?shù)厍逑銤B透率提升會帶動復興版等高價值產(chǎn)品的動銷氛圍，從省內(nèi)汾酒全場景覆蓋的表現(xiàn)中可見一斑，從遠期看公司技改項目落地后產(chǎn)能仍有充沛擴充空間。在“1357+10”的市場布局思路下，省外特別是長江以南地區(qū)預計仍能實現(xiàn)超額增速。中期維度上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)提升。公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)本身具備梯隊性，各個價位段均有拿得出手的看家產(chǎn)品，下有玻汾當前已經(jīng)實現(xiàn)全國化，上有青花系列22年營收已達百億。公司對結(jié)構(gòu)提升的戰(zhàn)略定力持之以恒，結(jié)構(gòu)向好亦能帶動公司不斷突破天花板、帶來業(yè)績彈性。
從當前的渠道反饋來看，公司基本面仍較為健康，回款銷售進度均在預期之中。目前進度在50%+，青20批價企穩(wěn)約350元，復興版約790元，庫存在1-1.5個月，在次高端賽道中庫存相對較低。我們始終認為，清香的釋放是細水長流的過程，前期的培育沉淀是必經(jīng)之路，包括渠道的精細化建設、清香型的培育導入等，并不急于一時之功。公司品牌調(diào)性占優(yōu)，在百億以上規(guī)模酒企中仍是成長性居前的標的，加上SKU的梯度性能承接持續(xù)漸進的升級步伐，公司估值長期向好具備確定性。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司23-25年收入增速為23.2%、21.5%、19.7%，歸母凈利增速為29.8%、25.9%、23.8%，對應EPS為8.61、10.84、13.42元，股票現(xiàn)價對應PE估值為26.1/20.8/16.8倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟承壓風險；政策風險；全國化進展不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券楊哲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.08%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利102.12億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為26.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有40家機構(gòu)給出評級，買入評級34家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為317.87。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務健康。該股好公司指標5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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