(相關資料圖)

東吳證券股份有限公司黃細里近期對愛瑪科技進行研究并發布了研究報告《產能放量 渠道提效 產品升級多重共振》，本報告對愛瑪科技給出買入評級，當前股價為36.74元。

愛瑪科技(603529)
投資要點
電動兩輪車領先企業，股權結構穩定。 愛瑪科技是電動兩輪車行業龍頭企業之一，旗下擁有電動自行車、電動輕便摩托車、電動摩托車等產品，具有完善的綠色中短途出行交通工具產品體系。公司股權結構穩定，股權變動多為家庭內部安排、個人職業發展、個人資金需求等。公司于 2017年 12 月、 2021 年 11 月、 2023 年 3 月多次發布股權激勵計劃，對充分調動員工積極性、激發人才內生動力和潛力具有顯著效果。
行業情況：新國標替換需求有限，格局向龍頭集中。 總量預測：我們預計 2023-2025 年行業銷量預計為 5115/5102/5653 萬輛。 1）新國標替換需求： 我們認為由新國標帶來的違規車替換需求預計于 2022 年達到高峰后逐步回落，主要原因為替換需求多已釋放+過渡期基本涵蓋自然使用壽命； 2）出口： 政策推動下東南亞地區電動兩輪車行業將迎來高速發展期。東南亞市場潛力大+自貿協定保駕護航+中國企業積極布局等因素影響下中國電動兩輪車企業在東南亞地區的出口量有望持續攀升； 3）自然更新需求： 假設換車周期為 5 年， 2023-2025 年更新需求為 2018-2020 年銷量。 格局預測：進一步向龍頭集中。 品牌認知不斷加深疊加新國標帶來的高行業準入門檻，行業集中度將不斷提升。
未來核心看點：產能放量+渠道提效+產品升級： 1）產能——積極擴產，產能持續釋放。 愛瑪通過 2021 年 IPO+2023 年發行可轉債 20 億元提升資金實力，積極進行擴產，目前在建生產基地包括重慶基地二期、臺州基地、麗水基地、貴港基地等，我們預計 2025 年愛瑪實際投產年產能可達 1845 萬輛，同比 2022 年底增速+98%。 2）渠道——新建門店+升級原有門店。 門店升級：公司于 2021 年通過 IPO 募資其中 4.88 億元對3773 家門店進行裝修升級，挖掘現有門店的銷售潛力。新建門店：公司于 2023 年募資 5.3 億元對 11463 家新建經銷商營銷門店的裝修投入進行補貼，擴大市場覆蓋面、提高營銷效率。 3）產品——引擎系列改善產品結構。 技術成果：引擎 MAX 提升整車的續航里程和電池的使命壽命。同時提升公司單車盈利水平。
盈利預測與投資評級 ： 我們預計公司 2023-2025 年營業總收入253/299/364 億元，歸屬母公司凈利潤 23.94/29.80/39.53 億元，同比+28%/+24%/+33%，對應 PE 為 13/11/8 倍，選取 A 股、港股共五家兩輪車同業公司作為愛瑪科技的可比公司，可比公司估值均值為 21/16/12倍。鑒于公司產能放量+渠道提效+產品升級，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示： 行業總量增長不及預期；行業價格戰情況超出預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券邢重陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.41%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.62億，根據現價換算的預測PE為13.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為53.53。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，愛瑪科技（603529）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關鍵詞：