作者夜深人更靜 ；來源北緯20度30分

這里給大家分析，長江電力！

長江電力2003年上市，不僅是我國，還是全球最大的水力發電企業。

(資料圖片僅供參考)

公司旗下不僅運營烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座巨型水電站，還參股多家水電上市公司，實力相當強勁！

下面我們從各個方面看看它的質地如何……

第一章市場估值分析

（1）歷史股性特點2009-2014年，長江電力曾有一段長達5年的陰跌史，無他，殺估值而已，不過股價跌幅不大，熬人而已。

近十年，股價走出了成長股的氣勢，也無他，價值回歸而已。從年份看，漲多跌少，收益非常穩健。

（2）當前估值位置估值最慘時候是2014年，市盈率跌到了10倍出頭。但近五年一般保持15倍以上，目前25倍左右，歷史高位。

（3）同行估值比較國內外各家水電上市公司估值差異較大，沒有同業對比性。主要原因有一是發電項目的質地差別，二是新資產注入的計劃，三是未來發展瓶頸的預期。四是基本面的差異。

但若對比其他相似的高息國有優質資產，長江電力當前的25倍市盈率，2.7倍市凈率，確實不能說便宜了！

（4）絕對估值評估水電的業績增長跟裝機容量密切相關，沒有新建水電站補充，大多企業的業績展望不會好。

前幾年長江電力一直有資產注入，估值高點是正常的。但我國水能資源利用率很高了，未來規劃建設的巨型水電站不多。長電少了資產注入的預期后，長遠看估值上限會面臨瓶頸。

*P

E

/PB/PS/ROE/營收/利潤都是TTM口徑，營收/利潤增速為近三年CAGR。

第二章股東和管理層分析

（1）股權結構前十股東持股76%，不算高。大股東持股41%，加上其他關聯公司持股，過50%沒問題。

長江電力深受穩健型資金歡迎，股民粉絲眾多，是A股里面很熱的一只股票了！

（2）管理團隊高管很多，待遇100萬出頭，沒有股權激勵。都是國企履歷，沒什么好說的。

第三章財務基本面分析

長江電力的財務基本面大開大合，資產優質，現金奶牛，沒有太多需要分析的東西！

（1）資金流動性負債率66.4%，現金遠遠小于借款，不過能覆蓋貸款利息支出。應收款占比較高，主要是近兩期財報增加的。經營現金流非常好。

（2）資產結構資產項大開大合，最重要的是固定資產，里面主要是攔水大壩。

長期股權也很大，主要是一些水電上市公司的投資，或者產業鏈關聯企業投資，所以長電利潤中有20%多是投資收益。

（3）分紅和融資派息率高達91%，十足現金牛。目前股息率3.9%左右，近幾年分紅小幅提升，股息率都能保持3-4%，兜底收益相當穩健。

賬上未分配利潤占市值16%，結合這么高的派息率，以及未來業績成長性，分紅持續大幅提高的空間有限。

2023年和2016年都有增發融資，資金規模很大，未來預計會少一些。

（4）業績增長業績稱得上穩健，但瓶頸也較為明顯，這是水電行業的基本特征。沒有裝機容量擴容，業績展望不會好。

2022年營收降6%，利潤降19%，主要是去年來水嚴重偏枯等所致。2023年Q1營收增25%，利潤增16%。

（5）盈利質量毛利率57%，凈利率42%，盈利能力是相當出色。水電行業，大龍頭盈利能力明顯好于小水電企業。

水電最大成本項是折舊費用，一般占總成本60~70%。現實中，水電站的實際使用年期一般遠超折舊年限，所以項目后期的盈利狀況會更好！

（6）費用控制銷售費率、管理費率和研發費率都是忽略不計的水平，財務費率7.9%，比華能水電、國投電力等都低。

第四章業務和市場分析

長江電力的業務很簡單，核心是水電，然后發展“風光儲能”。不過，公司沒有披露更加詳盡的經營數據。

（1）目前運行烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩等六座水電站，總裝機容量7180萬千瓦，占全國水電裝機的17.34%。

（2）業績構成水電占84%，2022年下降10.57%。其他行業占14%，年報沒說這里是什么，估計是風光儲能、水閘通行、漁業之類的吧，2022年增長23%。

（3）2023年1月收購烏東德和白鶴灘兩座巨型水電站后，沒有規劃新的巨型水電站了，未來業績預期不要太高！

第五章行業發展特點

（1）行業競爭格局我國水電上市公司有近20家。里面大多是市值不大的小公司，它們財務基本面一般，負債高企、盈利不佳、成長不足、分紅很低。

其中市值排名靠前的龍頭。基本面相對扎實穩健一些，盈利能力也好起來了，分紅也比較穩定，但不算高。

長江電力持有諸多水電公司股份，買一家股票等于買了這個行業。

（2）行業發展有瓶頸我國水能資源理論蘊藏量為6.8億千瓦，經濟可開發的裝機容量也就4億多。2022年水電裝機量已達4.1億，利用率很高了。

未來國家規劃建設的巨型水電站不多了，水電的業績增長跟裝機容量密切相關，沒有新建水電站補充，大多企業的業績展望不會好。

（4）水電勢力分布我國共有9大流域，13個水電基地，水力資源集中在西南等地區。

長江流域，是長江電力和國投電力的勢力范圍。西南諸河流域，是華能水電的勢力范圍。

更多水電行業分析，見《超強防御！全球水力發電上市公司，股票基本面和產業一覽！》

第六章投資策略建議

水電的業績算穩健，但絕非一直向上。

在裝機容量大體不變的情況下，營收更多是橫向波動走勢，有升也有降，大體在一個臺階上。利潤波動就更大了！

所以，別太樂觀！

長江電力是不錯的標的，主要是因為

一是綜合實力最強，占據優勢水域，擁有多座超大型水電站。

二是自身基本面扎實，業績穩健，股息率較好。

三是近十年一直有資產注入預期，裝機容量不斷擴增。

四是公司持有諸多水電公司股份，買一家股票等于買了這個行業。

需要高度警惕的是，2023年1月完成收購烏東德、白鶴灘水電站后，短期內對業績增長有所助益，但更長遠來看，增長瓶頸是不可避免的。

關鍵詞：