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信達證券股份有限公司羅岸陽,尹圣迪近期對冰山冷熱進行研究并發布了研究報告《Q2收入利潤高增，松下系資產整合初見成效》，本報告對冰山冷熱給出買入評級，當前股價為5.12元。

冰山冷熱(000530)
事件： 23H1公司實現營業收入23.28 億元，同比+80.17%，實現歸母凈利潤 0.57 億元，同比+94.18%；扣非后歸母凈利潤 0.45 億元，同比+324.64%。
Q2 公司實現營業收入 12.55 億元，同比+76.33%，實現歸母凈利潤 0.32 億元，同比-24.35%，實現扣非后歸母凈利潤 0.32 億元，同比+559.04%。
松下系整合效果顯著， Q2 收入端延續高增。 23H1 公司工業產品/安裝工 程 分 別 實 現 營 業 收 入 15.85/6.72 億 元 ， 分 別 同 比+73.73%/+104.24%，受益于松下系資產收購，公司上半年收入端實現了高速增長。其中， H1 松洋壓縮機實現營收 6.35 億， 6 月份公司完成了冰山松洋制冷（大連）有限公司的收購，上半年該公司貢獻營業收入5509.84 萬元。
Q2 毛利率大幅改善,松洋壓縮機貢獻大額利潤。 23H1 公司實現毛利率16.59%，同比+4.21pct， Q2 公司毛利率 16.48%，同比+5.51pct。分業 務 來 看 ， 工 業 產 品 / 安 裝 工 程 板 塊 毛 利 率 上 半 年 分 別 提 升4.56/3.01pct。我們認為公司毛利率實現顯著提升的原因一方面在于公司提高生產效率，加速數字化轉型，另一方面原因在于公司去年 11 月完成資產重組的松洋壓縮機、松洋冷機業務毛利率相對較高，帶動公司整體毛利率提升。松洋壓縮機上半年實現凈利潤 0.55 億元，凈利潤達到 8.7%。
從費用率來看， Q2 公司銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.47pct、 -1.65pct、 +0.58pct、 +0.19pct，公司管理費用率明顯下降.
受益于產品毛利率的提升， Q2 公司扣非后歸母凈利潤率達到扣非后歸母凈利潤率 2.56%，同比+1.88pct。
經營性現金流凈額增加，周轉效率顯著提升。
1）公司 23H1 期末貨幣資金為 9.35 億元，較 22 年期末-7.04%； 23H1期末公司存貨合計 15.64 億元，較 23 年期末 12.09%， 我們認為主要因為公司業務規模擴大積極備貨； 23H1 期末公司合同負債合計 7.78 億元，較 23 年期末+20.19%，體現公司后續良好的收入增長潛力。
2）現金流方面，公司 23Q2 經營性現金流凈額為 3163 萬元， 去年同期為-8257 萬元，主要系銷售商品、提供勞務收到的現金增加。
3）周轉方面，公司 23H1 期末存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數較 22年分別-33.40/-24.15/-22.04 天，存貨周轉效率大幅提升。
盈 利 預 測 ： 我 們 預 計 2023-2025 年 公 司 實 現 營 業 收 入48.26/59.88/72.94 億元，同比+66.8/24.1/21.8%，預計實現歸母凈利潤1.41/2.75/4.05 億元，同比+671.7/95.4/47.2%。維持“買入”評級。
風險因素： 公司工程項目中標不及預期、高標項目推進不及預期、冷鏈物流政策推廣力度不及預期、松下系制冷資產整合不及預期、原材料成本大幅波動等。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。

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