本就“薄利多銷”的生意，金龍魚的毛利率和凈利率在近三年來持續下滑，今年上半年凈利率僅有不到1%，公司未來的盈利能力該如何提高，或許需要金龍魚作出新的戰略調整。
(資料圖)
文 | 何樂
來源 | 經理人融媒體中心
被譽為“油茅”的金龍魚（300999.SZ）近日披露2023年半年報，與一季度差強人意的業績相比，金龍魚二季度的業績可謂是“慘淡”。今年上半年，金龍魚凈利潤為9.66億元，同比驟降51.13%；扣非凈利潤為0.14億元，同比降幅達到99.4%。
分季度來看，2023年Q1，金龍魚實現營業收入610.41億元，同比增長7.97%，凈利潤為8.54億元，同比增長645.99%，扣非凈利潤為2.40億元，同比下滑70.94%。而Q2，金龍魚業務收入環比微降5.52%至576.73億元，凈利潤僅有1.12億元，環比下降86.89%，而扣非凈利潤則為-2.26億元，同比下降114.16%。
在二級市場上，2020年10月，金龍魚登陸創業板，此后三個月，股價一路飛漲至高點145.62元/股（前復權，下同），市值逼近7900億元。但隨后，金龍魚的股價開始波動下滑，發布中報后的首個交易日，8月14日金龍魚股價跌超10%，截至8月25日收盤，金龍魚報收34.82元/股，總市值為1887.80億元。
同比驟降51.13%，凈利潤創近5年新低
近日，金龍魚發布了2023年中期業績。財報顯示，今年上半年，金龍魚實現營業收入1187.14億元，同比下降0.64%；凈利潤9.66億元，同比驟降51.13%；而扣非凈利潤為0.14億元，同比降幅達到99.4%。
值得注意的是，金龍魚今年上半年的凈利潤創2019年以來近五年同期新低，扣非凈利潤也不到1億元。
對于營業收入的下降，金龍魚稱，主要是受價格因素的影響——公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產品的銷量較去年同期有所上漲，但是產品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落。
至于扣非凈利潤大降99%，金龍魚稱，主要因為未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具損益的影響。從業務角度，所有期貨損益的已實現部分應計入主營業務成本，未實現部分應隨著未來現貨銷售而同步計入主營業務成本。
今年上半年，金龍魚非經常性損益金額達到9.51億元。其中，投資收益達到6.47億元，公允價值變動損益達到3.64億元，二者分別占利潤總額比例為76.37%、42.98%。另外，金龍魚根據存貨按照成本與可變現凈值孰低計量，對成本高于可變現凈值的，計提存貨跌價準備，由此造成資產減值1.56億元，占利潤總額比例為-18.38%。這意味著，今年上半年，金龍魚的利潤是靠投資收益和公允價值變動損益貢獻的，那么，金龍魚的主營業務為何貢獻如此之低呢？
回顧往年的業績，金龍魚的業績變差，事實上從上市后就已經出現了端倪。從圖表1和圖表2中可以看到，2020年上市第一年，金龍魚實現營業收入1949.22億元，同比增長14.16%，凈利潤60.01億元，同比增長10.96%。對比2020年前后的業績可以發現，2017年，完成資產重組后，公司的凈利潤從2016年的5.11億元增長877.97%至50.01億元，隨后三年保持著穩定增長，一直到2020年達到歷史最高值60.01億元。上市后的兩三年時間里，金龍魚的凈利潤一路下滑，2021年-2022年，凈利潤分別為41.32億元、30.11億元，同比分別下降31.15%、27.12%。
金龍魚上市后，還曾與貴州茅臺、農夫山泉、海天味業一起被股民調侃為“四大神水”，但是如今，金龍魚的業績卻大不如從前。
毛利率較2020年下降超8個百分點，凈利率不到1%
金龍魚誕生于1991年，原本屬于的是新加坡豐益國際的益海嘉里集團。創始人郭鶴年是馬來西亞多年來的首富，也是著名的“亞洲糖王”。隨后，他利用在糖業積累下來的資本快速擴張投資，在地產酒店、保險業、傳媒業、糧油等領域建立起了龐大的商業帝國。后來，意欲進軍中國糧油業的郭鶴年委派其侄子郭孔豐來到大陸考察市場。
后來郭氏糧油與中糧集團合作，借道中糧，郭氏糧油業務很快在中國市場立足。不過二者因為股權斗爭，導致雙方的合作關系開始破裂。到1995年，中糧另立山頭，推出“福臨門”小包裝食用油，由此中糧正式開啟與金龍魚的市場斗爭。
金龍魚雖然在中國糧油市場中被稱為“巨無霸”，但是糧油生意向來是高成本、低利潤的生意，而且，近三年來，金龍魚的毛利率水平下滑幅度較大。
中報顯示，金龍魚今年上半年的毛利率僅為4.15%，較2020年的12.33%下降了8.18個百分點，凈利率也只有0.67%，不到一個百分點。對比2018年至今的毛利率和凈利率水平（如圖3所示），金龍魚的毛利率和凈利率從2020年開始便一路下滑。
由于食用油行業的特殊性——高度剛需，和糖、鹽等必需品一樣，其價格不能隨意變動，而且這些必需品會受到國家管制，以控制物價水平。這就意味著，即使面臨著原材料價格上漲帶來的經營壓力，金龍魚也不能隨意通過上調價格來轉嫁經營壓力。
2022年6月，在2021年度業績說明會上，金龍魚曾表示年內食用油產品已經調過兩次價格，面對國際食用油大漲的環境，近期還在考慮第三次漲價。
然而，多次漲價并未改善金龍魚的毛利率下滑的問題。2022年公司毛利率較2021年的8.18%下降2.5個百分點至5.68%，2023年上半年毛利率再次創新低。
拆分業務來看，金龍魚的營收主要分為廚房食品、飼料原料及油脂科技兩大類，其中廚房食品是金龍魚主營業務的核心收入來源，實現業務收入735.25億元，同比下降3.43%，占主營業務比例近62%。飼料原料及油脂科技實現營業收入444.64億元，占主營業務比例為37.45%。
金龍魚的產品主要原料包括大豆、大豆油及棕櫚油、小麥等，而去年，受國際環境影響，這些原材料價格處于高位，原材料價格的波動對金龍魚的盈利能力造成重大影響，其中財報對于廚房食品業績下降的解釋中就表示，“上半年小麥、面粉及副產品的價格整體下行，公司消耗前期的高價小麥庫存導致業績下滑。”
中報顯示，金龍魚的存貨主要分為原材料和庫存商品，報告期末存貨賬面余額為435.42億元，存貨跌價準備6.11億元，賬面價值為429.31億元。
2020年至2022年，金龍魚的存貨賬面價值分別為401.82億元、469.06億元、530.66億元，可以看出近三年的存貨規模在逐步提升，而且受價格變動等因素影響，金龍魚的存貨跌價準備也在上漲，分別為2.75億元、5.02億元、5.54億元。
金龍魚在財報中表示，考慮到消費旺季備貨的影響，公司期末存貨賬面價值余額較大。如果原材料、庫存商品的行情出現大幅下滑或者公司產品銷售不暢，而公司未能及時應對并做出相應調整，公司將面臨存貨跌價的風險。
金龍魚所在的糧油行業，一方面受國家行政手段的管控影響，產品不能隨意上調價格，另一方面原材料價格易受國際環境影響，金龍魚要承受著原材料價格波動造成的經營壓力。本就“薄利多銷”的生意，金龍魚的毛利率和凈利率在近三年來持續下滑，今年上半年凈利率僅有不到1%，公司未來的盈利能力該如何提高，或許需要金龍魚作出新的戰略調整。
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